Di Contango e Backwardation su Affari e Finanza vi abbiamo già parlato in modo molto approfondito in più di un’occasione. Stavolta però vorremmo concentrarci su un altro aspetto, cioè sul motivo per cui gli ETF sulle materie prime tendono a perdere valore.
Approfondimenti
Indice del contenuto
Il grande inganno del petrolio
Molti investitori alle prime armi commettono l’errore fondamentale di confondere il prezzo Spot (il prezzo a pronti di una materia prima per la consegna immediata) con il prezzo Future (il prezzo pattuito oggi per una consegna a una data futura stabilita).
Quando acquistiamo un ETF (o più correttamente un ETC, data la normativa UCITS europea che impedisce la creazione di ETF su singole materie prime), lo strumento finanziario non acquista barili fisici di petrolio o tonnellate di rame da stoccare in un magazzino. Al contrario, compra contratti derivati Future. Questo significa che l’andamento del tuo investimento non replicherà fedelmente il prezzo Spot della materia prima che vedi nei telegiornali, ma sarà strettamente legato all’evoluzione e alla forma della curva dei contratti Future.
Cos’è il Contango e l’impatto sul tuo portafoglio
Il Contango è la struttura di mercato standard (o comunque molto diffusa) per la maggior parte delle materie prime. In questa situazione, i prezzi dei contratti Future con scadenze più lontane nel tempo sono più alti rispetto al prezzo Spot o ai contratti a breve termine.
Questa differenza di prezzo è dovuta principalmente ai cosiddetti costi di stoccaggio (anche detti carrying costs), che includono le spese di magazzino, l’assicurazione e i costi di finanziamento necessari per conservare la materia prima fisica fino alla scadenza del contratto. Per un investitore di lungo termine, questa dinamica rappresenta un costante freno alle performance del portafoglio, agendo come una vera e propria tassa silenziosa
Il lato oscuro degli ETF: spiegazione del Roll Yield Negativo
Se considerate che i contratti Future hanno una data di scadenza, l’ETF non può semplicemente mantenerli indefinitamente. Per evitare la consegna fisica della merce, il gestore del fondo deve effettuare periodicamente un’operazione chiamata roll-over (oppure rinnovo dei contratti)
In una situazione di Contango, il roll-over costringe il gestore a:
- Vendere il contratto in scadenza (che è diventato più economico man mano che si avvicina alla data Spot);
- Acquistare il contratto della scadenza successiva (che è più costoso).
Questo meccanismo genera il cosiddetto Roll Yield Negativo. In quest’altro scenario, anche se il prezzo Spot della materia prima rimane perfettamente invariato nel tempo, l’ETF subirà un rendimento negativo derivante dal roll-over, che potrebbe potenzialmente ridurre o annullare i guadagni derivanti dall’andamento della materia prima. a causa del differenziale di prezzo pagato per spostarsi sulla scadenza successiva.
Come la vendita mensile sistematica a sconto erode il capitale
Il Roll Yield Negativo si traduce in una “vendita a sconto e acquisto a premio” sistematica e automatica. Con il passare del tempo, mese dopo mese, il capitale allocato nell’ETF viene eroso dal costo di questo rinnovo meccanico . Ecco che, sul lungo periodo, si assiste a una vistosa divergenza: la materia prima Spot può registrare una performance positiva, mentre l‘ETF a leva o lineare che dovrebbe replicarla si trova in pesante perdita.
Le materie prime non generano flussi di cassa (funzionano dunque in modo molto diverso dai dividendi delle azioni o le cedole delle obbligazioni) per questa ragione, se l’effetto Contango persiste, il tempo diventa il peggior nemico del capitale investito in questi strumenti derivati.
Dinamiche di mercato
Capire i meccanismi di roll-over è l’unico modo per evitare che il tempo consumi il valore del capitale allocato in ETF sulle materie prime. Vediamo come, con questa tabella riassuntiva che vi proponiamo qui di seguito.
| Situazione di mercato | Prezzo Spot vs Future | Impatto sul Roll Yield | Convenienza per l’Investitore |
| Contango (Struttura Normale) | Prezzo Future > Prezzo Spot | Negativo (Perdita meccanica al roll-over) | Sfavorevole: Il tempo erode il capitale. Sconsigliato il lungo termine. |
| Backwardation (Struttura Atipica) | Prezzo Future < Prezzo Spot | Positivo (Guadagno meccanico al roll-over) | Favorevole: Il fondo vende a caro prezzo e ricompra a sconto, beneficiando l’investitore. |
