Il tasso privo di rischio è il rendimento teorico che si ottiene da un investimento completamente sicuro, cioè senza alcun rischio di perdita. In finanza, rappresenta il rendimento minimo che un investitore dovrebbe aspettarsi, poiché ogni investimento più rischioso dovrebbe offrire un rendimento maggiore, come compensazione per il rischio assunto. In questo articolo cercheremo di approfondire la questione evidenziando perché si tratta di un elemento alla base di una qualunque valutazione finanziaria adeguata.
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Come è definito il tasso risk free?
Nella pratica, il tasso privo di rischio si basa sui titoli di Stato emessi da governi considerati molto affidabili. Un esempio classico sono i “Treasury bond” degli Stati Uniti, che vengono considerati tra gli investimenti più sicuri al mondo. Questo perché gli Stati Uniti, in quanto Stato sovrano con una propria banca centrale, difficilmente andranno in default e, in caso estremo, possono sempre stampare moneta per ripagare i propri debiti.
Come si calcola il tasso risk free?
Per le valutazioni aziendali, la maggior parte dei modelli di rischio/rendimento parte dal presupposto dell’esistenza di un cosiddetto “tasso privo di rischio”. Ma cosa significa, esattamente?
Proviamo a fare un passo indietro: il rendimento di un’attività priva di rischio – più comunemente il titolo di Stato a 10 anni negli Stati Uniti – rappresenta il rendimento minimo atteso per investimenti con “rischio zero” ed è il punto di partenza su cui si basano molti modelli di valutazione.
Anche se il rendimento atteso dagli investitori è considerato privo di rischio, è importante ricordare che si tratta di una semplificazione, poiché tutti gli investimenti comportano un certo grado di rischio.
Tuttavia, i titoli di Stato sono logicamente la soluzione più vicina possibile a un’attività priva di rischio, dato che i governi possono semplicemente stampare più denaro, se necessario.
Essendo garantiti da un governo centrale, la probabilità di default di questi titoli è praticamente nulla – per questo, i titoli di Stato sono considerati la classe di attività più sicura in cui un investitore possa allocare il proprio capitale.
Idealmente, il tasso privo di rischio dovrebbe corrispondere alla durata del periodo di previsione dei flussi di cassa. Tuttavia, la limitata liquidità e i dati disponibili per i titoli di Stato con scadenze molto lunghe hanno reso il rendimento attuale dei titoli del Tesoro USA a 10 anni il proxy preferito per il tasso privo di rischio negli Stati Uniti.
Formula del Tasso Privo di Rischio (rf)
Per approfondire, esistono due diversi tipi di tasso privo di rischio:
- Tasso reale privo di rischio
- Tasso nominale privo di rischio
La differenza tra questi due concetti risiede nell’inclusione (o esclusione) del tasso di inflazione.
Il tasso reale privo di rischio è il rendimento richiesto su strumenti finanziari a rischio zero considerando l’inflazione.
La relazione tra il tasso reale e quello nominale è espressa dalla seguente equazione:
Tasso Reale Privo di Rischio (rf) = (1 + Tasso Nominale rf) ÷ (1 + Tasso di Inflazione)
Il tasso nominale privo di rischio si riferisce al rendimento di un’attività priva di rischio senza tener conto dell’inflazione.
Se i flussi di cassa previsti sono scontati in termini nominali (cioè includono l’inflazione attesa), anche il tasso di sconto dovrebbe essere nominale.
Tasso Nominale Privo di Rischio (rf) = (1 + Tasso Reale rf) × (1 + Tasso di Inflazione) – 1
Qual è il Ruolo del Tasso Privo di Rischio nel CAPM?
Il tasso privo di rischio gioca un ruolo fondamentale nel modello di determinazione del prezzo delle attività finanziarie (CAPM), il modello più utilizzato per stimare il costo del capitale proprio.
Nel CAPM, il rendimento atteso di un’attività rischiosa è calcolato come il tasso privo di rischio più un premio per il rischio azionario. La soglia minima di rendimento tiene conto del beta dell’attività specifica (cioè rischio sistematico) e del rendimento medio del mercato azionario.
Il tasso privo di rischio serve come punto di partenza, a cui si aggiunge il rendimento in eccesso (cioè beta moltiplicato per il premio per il rischio azionario).
Premio per il Rischio Azionario (ERP) = Rendimento Atteso del Mercato – Tasso Privo di Rischio (rf)
Il premio per il rischio aiuta gli investitori a valutare gli investimenti in base al rendimento “extra” che ricevono per il rischio aggiuntivo rispetto al tasso privo di rischio.
In pratica, il tasso privo di rischio ha un impatto ampio su come gli investitori allocano il capitale in base alle condizioni di mercato.
Transizione da LIBOR a SOFR
Il LIBOR, che era il riferimento standard nei mercati finanziari per fissare i tassi d’interesse su prestiti e strumenti di debito, è stato gradualmente abbandonato e sostituito dal SOFR prima della fine del 2021.
Come influenza il tasso privo di rischio il tasso di sconto?
L’ipotesi sul tasso privo di rischio è un input chiave anche nella stima del costo medio ponderato del capitale (WACC) di un’azienda.
Il CAPM stima il costo del capitale proprio sulla base del rendimento privo di rischio e del rischio aggiuntivo (e del rendimento richiesto) associato all’investimento. Anche il costo del debito può essere stimato aggiungendo uno spread in funzione del profilo di rischio dell’azienda al tasso privo di rischio.
Se il tasso privo di rischio aumenta, sarà necessaria una maggiore compensazione attraverso un premio per il rischio azionario più elevato (e viceversa).
Poiché gli investitori possono ottenere rendimenti più alti da attività prive di rischio, le attività più rischiose dovranno offrire rendimenti più elevati per essere attraenti.
A parità di condizioni, tassi privi di rischio più bassi portano a tassi di sconto più bassi, il che comporta valutazioni azionarie più elevate.
L’impatto dell’aumento del tasso risk free sulla valutazione
Esistono varie teorie sul perché i mercati si siano ripresi rapidamente dopo il crollo di marzo 2020, ma uno dei motivi è proprio il ruolo del tasso privo di rischio.
In quel periodo, a causa dell’incertezza legata al COVID-19, i titoli del Tesoro USA a 10 anni avevano rendimenti tra lo 0,6% e lo 0,8%.
Gli investitori, sia istituzionali che retail, avevano due scelte:
- Titoli di Stato: investire in obbligazioni governative praticamente prive di rendimento (<1,0%), con la Federal Reserve che dichiarava l’intenzione di mantenere i tassi bassi fino a piena ripresa economica.
- Blue Chip Stocks: investire nelle grandi aziende leader di mercato, soprattutto i titoli FANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google), che avevano buone possibilità di resistere – o addirittura trarre vantaggio – dal periodo di lockdown.
L’andamento del mercato azionario ha dimostrato quale decisione sia stata presa da molti investitori, in particolare nel settore tecnologico, che ha sovraperformato rispetto al mercato generale.
