Il tasso di interesse neutrale (noto anche come tasso di interesse di equilibrio a lungo termine, tasso naturale e, tra gli addetti ai lavori, r-star o r*) è il tasso di interesse a breve termine che si verifica quando l’economia è a piena occupazione e con un’inflazione stabile: il tasso al quale la politica monetaria non è né restrittiva né espansiva. Scopriamo insieme, nel dettaglio, in che modo si può stimare e in che senso influenza azioni e bond su cui potremmo voler puntare come investitori.
Approfondimenti
Indice del contenuto
Cos’è il tasso di interesse neutrale (r*)
Questo indicatore è una funzione delle caratteristiche strutturali dell’economia e non è determinato dalla Federal Reserve. Solitamente viene discusso in termini reali, ossia al netto dell’inflazione. Il tasso neutrale non è direttamente osservabile; può essere solo stimato.
L’idea di un tasso che non stimola né frena l’economia
Il tasso di interesse naturale riveste un’importanza cruciale poiché le principali questioni economiche per chi definisce le politiche economiche si concentrano precisamente sul rapporto tra i tassi di interesse a lungo termine correnti e r-star. Ci si interroga, ad esempio, se i tassi attuali siano più alti o più bassi rispetto a r-star e, in presenza di una differenza significativa, con quale velocità tale differenza debba essere ridotta. Inoltre, temi più generali suscitano ampio dibattito (di cui parleremo in uno dei paragrafi successivi) come la stabilità del tasso di interesse naturale globale (“r-star globale”) o la sua tendenza a crescere o diminuire nel tempo. In caso di variazioni, si analizzano i fattori alla base di tali cambiamenti, che possono essere di natura economica, sociale o demografica.
Perché r* non si può osservare direttamente
Si tratta di un tema per molti versi affascinante, perché r* non è tanto un valore misurabile determinato dal mercato (come il prezzo delle azioni o il rendimento delle obbligazioni) quanto piuttosto un concetto meramente teorico.
Le condizioni economiche che lo determinano sono molto complesse e dinamiche, e il concetto di equilibrio che rappresenta non può essere realmente “ingabbiato” in tempo reale.
L’impatto concreto di r* sui tuoi investimenti
La Fed può temporaneamente fissare il tasso sui fondi federali, il tasso al quale le banche si prestano denaro overnight, sopra il tasso neutrale per raffreddare l’economia o sotto di esso per stimolarla.
Il tasso neutrale è essenzialmente una guida per la politica monetaria: è importante perché influenza il modo in cui la Fed valuta se i tassi di interesse che stabilisce stanno stimolando o frenando l’economia, e di conseguenza può guidare le proprie scelte di investimento, che possono diventare di conseguenza più o meno conservative. Nello specifico
- Tassi sopra r* portano ad aumento dei rendimenti delle obbligazioni, ma con una possibile pressione al ribasso sulle azioni;
- Tassi sotto r* generano uno stimolo per a zioni di crescita e asset rischiosi, ma rendimenti più bassi per i titoli a reddito fisso;
Vediamo più nel dettaglio tutto quello che è necessario prendere in considerazione per fare delle scelte oculate.
Come influenza le valutazioni delle azioni
Il tasso neutrale (r*) ha un impatto significativo sulle valutazioni delle azioni, poiché influenza il costo del capitale e le aspettative degli investitori. Quando i tassi di interesse sono inferiori a r*, la politica monetaria è considerata espansiva, il che tende a favorire le azioni, in particolare quelle di crescita (growth stocks). Questo accade perché tassi più bassi riducono il costo del debito per le aziende, stimolano la spesa dei consumatori e aumentano i profitti aziendali, portando a valutazioni azionarie più elevate. Inoltre, in un contesto di tassi bassi, il valore attuale dei flussi di cassa futuri delle aziende aumenta, rendendo le azioni più attraenti rispetto ad altre asset class come le obbligazioni.
Al contrario, quando i tassi di interesse superano r*, la politica monetaria diventa restrittiva. Questo può esercitare una pressione al ribasso sulle azioni, poiché i costi di finanziamento per le aziende aumentano, riducendo i margini di profitto e limitando gli investimenti. Inoltre, tassi più alti rendono le obbligazioni e altri investimenti a reddito fisso più competitivi, spingendo gli investitori a ribilanciare i loro portafogli lontano dalle azioni. Le azioni value, che spesso appartengono a settori più stabili e meno sensibili ai tassi (come utilities o beni di consumo di base), possono resistere meglio rispetto alle azioni growth in un contesto di tassi sopra r*.
Come influenza i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine
Il tasso neutrale ha un impatto diretto sui rendimenti delle obbligazioni a lungo termine, poiché funge da punto di riferimento per le aspettative sui tassi di interesse futuri. Quando i tassi di mercato sono inferiori a r*, i rendimenti delle obbligazioni tendono a rimanere bassi, poiché gli investitori si aspettano una politica monetaria accomodante che mantenga i tassi di interesse stabili o in calo. In questo scenario, i prezzi delle obbligazioni (che si muovono in direzione opposta ai rendimenti) aumentano, rendendo i titoli a reddito fisso più attraenti per gli investitori che cercano sicurezza. D’altra parte, quando i tassi di mercato superano r*, i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine tendono ad aumentare. Questo accade perché gli investitori richiedono un premio maggiore per compensare il rischio di una politica monetaria più restrittiva, che potrebbe rallentare l’economia e aumentare l’inflazione. L’aumento dei rendimenti obbliga i prezzi delle obbligazioni a scendere, con un impatto negativo sui portafogli obbligazionari esistenti, soprattutto per le obbligazioni a lunga scadenza, che sono più sensibili alle variazioni dei tassi.
Ad esempio, se la Federal Reserve alza il tasso sui fondi federali sopra r* per contrastare l’inflazione, i rendimenti dei Treasury a 10 o 30 anni possono salire, riflettendo le aspettative di tassi più alti nel tempo. Gli investitori obbligazionari devono quindi bilanciare il rischio di perdite in conto capitale con i rendimenti potenzialmente più elevati offerti dalle nuove emissioni.
Il dibattito attuale: perché si pensa che r* stia aumentando
Si tratta di un tema ancora molto caldo, di cui si è parlato sempre di più negli ultimi anni, particolarmente sulla scia dell’aumento dei tassi da parte della Fed, salvo una significativa diminuzione durante la pandemia di COVID-19.
Mentre la Fed aumentava i tassi di interesse per domare l’inflazione, molti hanno dibattuto se anche il tasso neutrale sia aumentato.
Il presidente della Fed di New York, John Williams, non concorda con questa visione, e ha sostenuto nel maggio 2023 che le recenti stime HLW per gli Stati Uniti e altre economie avanzate indicano che “non ci sono prove che l’era dei tassi naturali molto bassi sia finita”. D’altra parte, il presidente della Fed di Richmond, Tom Barkin, ha dichiarato che, sebbene sia troppo presto per trarre conclusioni, “se l’economia cresce al di sopra del potenziale con tassi di interesse [nominali] al 5,25%, allora questo suggerisce che il tasso neutrale potrebbe essere più alto di quanto pensassimo.”Alla riunione del FOMC di settembre 2023, la proiezione mediana per il tasso neutrale reale a lungo termine era dello 0,5%, ma cinque dei 17 membri partecipanti hanno suggerito di credere che il tasso (il tasso nominale meno l’obiettivo di inflazione della Fed del 2%) sia ora dell’1% o superiore. Alla riunione di giugno, solo tre avevano proiezioni dell’1% o superiori. (Nel 2013, la proiezione mediana per il tasso neutrale reale a lungo termine era del 2,0%.) Powell ha detto: “[P]otrebbe… essere che il tasso neutrale sia aumentato… si vedono persone che aumentano le loro stime del tasso neutrale… e questa è parte della spiegazione del perché l’economia è stata più resiliente del previsto.”
FAQ
É un numero osservabile o solo una stima?
Si tratta solo di una stima di base e di un concetto più che altro teorico e non quantificabile in modo preciso e assoluto.
Questo valore cambia nel tempo?
Sì, ma non frequentemente. L’R* si evolve lentamente in risposta a fattori strutturali dell’economia, come la crescita della produttività, le dinamiche demografiche, la domanda globale di attività sicure e i flussi di capitale.
Se R* sale cosa succede ai miei investimenti?
Parlando di obbligazioni, se r* sale assisterai a una diminuzione del valore delle tue obbligazioni, specialmente quelle a lunga scadenza, poiché i loro rendimenti fissi diventano meno attraenti rispetto ai nuovi titoli con tassi più alti. Parlando di azioni, con l’aumento di r* ci sarà una correzione dei prezzi azionari: le azioni growth (come quelle tech) saranno di norma penalizzate, mentre quelle value (banche, utilities) spesso performano meglio proprio in questi contesti di tassi crescenti.
